許多朋友詢問:財報狗的自由現金流為什麼不等於營業現金流減投資現金流呢?
原因是我們修正了自由現金流的計算方式。現在採用學術界的定義:
自由現金流 = 營業現金流 - 資本支出
這個定義也符合巴菲特的業主盈餘概念。在 1986 年波克夏公司年報中,巴菲特對於如何衡量獲利,提出一個稱為業主盈餘 (Owner's earning)的概念,我們節錄並翻譯如下:
"⋯其可以表示為會計公告的淨利,加上折舊、攤銷、還有一些公司非現金支出調整。然後以上減去公司為了維持長期競爭地位和銷售,每年平均須花費的廠房、設備...等資本支出。(如果公司為了維持長期競爭地位和銷售需要,還需要額外的營運資金,這部份資金需求也必考慮在內)"
我們將上面的內容轉換為計算式,會更清楚業主盈餘定義:
營業現金流入 = 會計淨利 + 折舊和攤銷 + 非現金支出調整 - 額外短期營運資金增加
資本支出 = 維持競爭地位,所投入的廠房、設備支出
業主盈餘 = 營業現金流入 - 長期平均資本支出
財報狗新的自由現金流計算,正是出自於上面的概念。我們不再採用投資現金流出,而是改用資本支出:土地 / 廠房 / 設備等相關現金流出作為計算,這樣的定義更貼近業主盈餘定義,同時也修正部分投資現金流出的問題。
使用投資現金流數據有什麼問題?最大問題在於:現金流量表中的投資現金流,包含了許多不一定是為了維持銷售 / 競爭地位而產生的支出,例如金融資產投資買賣,這會扭曲自由現金流 / 業主盈餘的數據,因為金融資產買賣許多時候和本業無關,只是純財務性操作而已
這就是為何我們改變了自由現金流計算方式,你依然可以用過去同樣的方式,觀察新的自由現金流數據,只是新的數據比過去更精準、更貼近巴菲特先生還有學術界的定義喔!